2007年1-2月，商用車行業(yè)，尤其是重卡和客車銷量增長超出我們的預期，國內共計銷售各類商用汽車30.0萬輛，同比增長21.14%，其中客車(完整車輛+底盤)共銷售4.7萬輛，同比增長42.71%，貨車(完整車輛+底盤+半掛車)共銷售25.3萬輛，同比增長17.81%；

　　重卡銷量(整車+底盤+半掛)共計51,804輛，同比增長72.5%，其中普通載重汽車(即整車)累計銷售8,337輛，同比增長51.5%；底盤累計銷售21,491輛，同比增長38.6%；半掛牽引車累計銷售21,976輛，同比增長143.8%；

　　按照中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑，07年2月客車行業(yè)銷量為8,265輛，同比增長64.77%，1-2月累計銷量為21,844輛，同比增長41.04%；

　　根據(jù)近期調研走訪的結果，我們認為重卡行業(yè)今年開局超預期的主要原因是“貨運量增速上升→下游運輸企業(yè)收入和盈利增速上升→對重卡需求量上升”的邏輯關系，由于商用車行業(yè)3月份的銷量數(shù)據(jù)對判斷全年走勢最具代表性，因此目前仍然不能完全肯定07年重卡銷量能否超過我們此前預測的14%的增速：

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2006年12月公路貨運量和周轉量出現(xiàn)了明顯的“翹尾”現(xiàn)象，在全國貨物總周轉量(包括鐵路、公路、航空和水運)當月同比僅增長7.55%前提下，公路貨運周轉量的單月同比增長高達31.75%，06年年底貨運行業(yè)大幅增長的情況持續(xù)至07年1月；

　　正是由于貨運量(周轉量)增速在12月底的大幅上升導致重卡銷量的高增長，因此我們認為整個行業(yè)的發(fā)展仍然是健康的，不會出現(xiàn)2004年由于國家治理超載，政策和行業(yè)標準的修改導致04、05年銷量出現(xiàn)劇烈波動的現(xiàn)象。如果二季度和下半年貨運行業(yè)增幅回落至10%左右的正常水平，則重卡銷量增速也會恢復到10-15%左右，行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑的可能性很��；

　　我們認為客車行業(yè)超預期的主要原因是出口：

　　為了準備春運，國內需求多數(shù)在1月份全部釋放，根據(jù)我們了解的情況，主要客車企業(yè)在2月份國內淡季以出口訂單的生產為主；根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年全年我國共出口各類客車(海關統(tǒng)計口徑為10座以上)12,920輛，同比增長101%，超出我們此前預測的1萬輛出口規(guī)模，絕對增量為6,487，對客車行業(yè)全部增量的貢獻率為27%；

　　我們認為國內客車市場未發(fā)生任何明顯的變化，主要需求來自于公交、旅游和中短途客運。因此，如果今年客車出口增速繼續(xù)超過我們原先的預測，就將對行業(yè)增長產生非常明顯的拉動作用(即增量貢獻率繼續(xù)上升)。根據(jù)我們的測算，當出口量再次以100%的速度增長時，行業(yè)增速將由原先預測的12%上升至16%。所以我們建議重點關注2、3月份的出口數(shù)據(jù)(4、5月份披露)；

　　由于商用車行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定(尤其是重卡和客車行業(yè))，在行業(yè)景氣度上升時，通常龍頭企業(yè)收入都會以大于等于行業(yè)平均水平的速度增長。因此我們認為2季度的選股策略仍然以各細分行業(yè)的龍頭企業(yè)為主，中國重汽(34.30,1.30,3.94%)、濰柴動力、金龍汽車(25.91,1.09,4.39%)依然是我們最看好的商用車企業(yè)；

　　2007年1-2月，商用車行業(yè)，尤其是重卡和客車銷量增長超出我們的預期，國內共計銷售各類商用汽車30.0萬輛，同比增長21.14%，其中客車(完整車輛+底盤)共銷售4.7萬輛，同比增長42.71%，貨車(完整車輛+底盤+半掛車)共銷售25.3萬輛，同比增長17.81%。

　　07年1-2月，重卡銷量(整車+底盤+半掛)共計51,804輛，同比增長72.5%，其中普通載重汽車(即整車)累計銷售8,337輛，同比增長51.5%；底盤累計銷售21,491輛，同比增長38.6%；半掛牽引車累計銷售21,976輛，同比增長143.8%；

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我們可以看出2006年12月公路貨運量和周轉量出現(xiàn)了明顯的“翹尾”現(xiàn)象，在全國貨物總周轉量(包括鐵路、公路、航空和水運)當月同比僅增長7.55%前提下，公路貨運周轉量的單月同比增長高達31.75%，07年1月公路貨運量和周轉量的同比增速分別為13%和17%，高于06年全年的平均水平；

　　根據(jù)我們與重卡經銷商和貨運企業(yè)交流的情況，2006年以來國內對機電產品的運輸需求不斷增加(機電產品質量大、批量少，是重型公路貨運行業(yè)的主要需求)，2006年底至2007年初之間，此類貨運需求增長集中爆發(fā)，06年12月甚至部分地區(qū)出現(xiàn)了“有貨無車”的局面。此外，因為油價和治理超載導致運輸成本上升，運費較去年增長20%左右。由于貨運需求上升和運費的提高，貨運行業(yè)的利潤增幅平均達到30-50%左右，這應當是刺激下游用戶大批購買重卡的主要原因；

　　此外，整車廠、貨運企業(yè)和經銷商都反映06年下半年起，治理超載力度的再次加大，中型卡車和中重型卡車已無法利用“大噸小標”的優(yōu)勢為用戶帶來回報，標準重型卡車對這些運力的更新替代需求加速也對年初重卡銷售產生積極的影響；

　　我們對于今年國家實施國3排放標準的觀點是：由于符合國3排放標準的柴油難以在全國范圍內滿足正常供應需要，全面實施的可能性非常小，北京、上海、深圳等大城市進行的試點的可能性最大。新車上公告目錄強制要求達到國3排放標準是可能的，但終端用戶仍可購買和使用國2標準的卡車，國2和國3標準的車型將在相當長一段時間內并存；

　　我們在此前的行業(yè)報告中曾經提出，“影響重卡銷量的因素主要由公路貨運量(周轉量)、固定資產投資、公路網(wǎng)絡建設、貨車保有量和政策等因素構成，在理想狀態(tài)下，當上述變量的增速都保持不變時，每年重卡銷量增速也將不變，只有在一個或多個變量出現(xiàn)大幅波動的時候，重卡行業(yè)才會出現(xiàn)波動�！�

　　行業(yè)數(shù)據(jù)證明了我們的觀點，影響重卡銷量的所有變量中，只有貨運量(周轉量)出現(xiàn)異動，正是由于貨運量(周轉量)增速在12月底的大幅上升導致重卡銷量的高增長，因此我們認為整個行業(yè)的發(fā)展仍然是健康的。如果二季度和下半年貨運行業(yè)增幅回落至10%左右的正常水平，則重卡銷量增速也會恢復到10-15%左右，行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑的可能性很小，我們將在3月份數(shù)據(jù)披露之后重新預測行業(yè)的增長水平；行業(yè)競爭格局演變：“2+4”的格局再次出現(xiàn).. 2004年以前，一汽、東風憑借8噸車的高性價比一直占據(jù)市場前兩位，治理超載之后，中國重汽迅速崛起，2006年行業(yè)競爭格局演變?yōu)橐黄�、東風和重汽三分天下的局面。

　　進入2007年以來，受益于牽引車的大幅增長，北汽福田、一汽、陜汽增速高于行業(yè)平均水平，而東風新一代產品“天龍”上市以后并沒有挽回公司市場份額下降的頹勢，2月份東風汽車銷量僅增長8%�！�2+4”的格局再次出現(xiàn)，所不同的是行業(yè)龍頭由中國重汽取代，東風與陜汽、北汽福田和重慶紅巖一起組成第二梯隊。我們認為07年陜西重汽和北汽福田很可能越過東風汽車，對一汽形成合圍之勢，斯太爾家族企業(yè)的市場份額將如我們預期的一樣繼續(xù)上升；

　　按照汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大中型客車2月銷售5,146輛，同比增長56.56%；按照中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑，07年2月客車行業(yè)銷量為8,265輛，同比增長64.77%，1-2月累計銷量為21,844輛，同比增長41.04%。各細分米數(shù)區(qū)間中，12米以上和9-10米區(qū)間的客車增幅最大，中型客車大型化的趨勢明顯，8-9米區(qū)間增長緩慢；按用途劃分的細分市場中，公交客車仍然是需求熱點，中、輕型公交增速都高于行業(yè)平均水平；

　　為了準備春運，國內需求多數(shù)在1月份全部釋放，根據(jù)我們了解的情況，主要客車企業(yè)在2月份國內淡季以出口訂單的生產為主(2月份行業(yè)出口數(shù)據(jù)在4月份披露)，這也就不難解釋大型客車增速最快的原因了(國內需求逐漸由大型向中型客車轉移，出口則以大型客車為主)。

　　根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年全年我國共出口各類客車(海關統(tǒng)計口徑為10座以上)12,920輛，同比增長101%，超出我們此前預測的1萬輛出口規(guī)模，絕對增量為6,487，對客車行業(yè)全部增量的貢獻率為27%；

　　我們在2006年年底預計07年客車出口18,000輛，出口占行業(yè)銷量比重將上升至12%左右；

　　我們認為國內客車市場未發(fā)生任何明顯的變化，主要需求來自于公交、旅游和中短途客運。因此，如果今年客車出口增速繼續(xù)超過我們原先的預測，就將對行業(yè)增長產生非常明顯的拉動作用(即增量貢獻率繼續(xù)上升)。根據(jù)我們的測算，當出口量再次以100%的速度增長時，此前預測的行業(yè)增速將由12%上升至16%，2、3月份的出口數(shù)據(jù)(4、5月份披露)非常重要；

　　三龍一通的優(yōu)勢仍然十分明顯，尤其是蘇州金龍，市場份額較06年底上升了2個百分點，累計銷量同比增長75%，成為客車行業(yè)最耀眼的成長型企業(yè)。由于07年洛陽宇通不納入宇通集團的統(tǒng)計范圍，因此宇通的數(shù)據(jù)難以比較，我們估算1-2月宇通集團銷量同比增長在40%左右。

　　“加息”及“兩稅合并”對汽車行業(yè)的影響加息對行業(yè)和上市公司的直接影響有限..根據(jù)行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)測算，加息對汽車行業(yè)凈利潤的影響很小，各子行業(yè)中只有改裝車制造業(yè)財務費用占稅前利潤比重較大，為26.52%，因此加息對該行業(yè)影響最大，但08年凈利潤也僅下降1.17%，這與汽車行業(yè)負債結構中應付帳款占比較高、多數(shù)規(guī)模企業(yè)占用上游企業(yè)資金解決流動資金的現(xiàn)狀有關；..根據(jù)我們的財務模型測算，重點上市公司中影響最大的是安凱客車(6.06,-0.16,-2.57%)，但08年凈利潤下降幅度同樣僅有1.33%左右；

　　由于商用車上市公司所得稅低于33%的都是由于國家認定高新技術企業(yè)和地方性優(yōu)惠政策等原因所致(僅有金龍汽車控股兩家公司屬于中外合資，但在我們的財務模型中08年業(yè)績預測已不再考慮這一因素)，因此兩稅合并對重點上市公司并沒有負面影響。而宇通客車(17.28,-0.08,-0.46%)、中國重汽、安凱客車和濱洲活塞四家企業(yè)因原有稅率均為33%，08年凈利潤有望上升10.22%，是主要受益者；選擇股票的策略行業(yè)景氣上升時龍頭企業(yè)是最大受益者

　　由于商用車行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定(尤其是重卡和客車行業(yè))，在行業(yè)景氣度上升時，通常龍頭企業(yè)收入都會以大于等于行業(yè)平均水平的速度增長。因此我們認為2季度的選股策略仍然以各細分行業(yè)的龍頭企業(yè)為主，尤其是產業(yè)鏈較為完整的優(yōu)勢企業(yè)，例如即將回歸A股的濰柴動力，因為擁有發(fā)動機、變速箱、車橋和整車等核心業(yè)務，能夠更加充分的分享整車銷量增長帶來的收益。

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